利率高達 8% 的債劵怎麼來的？高獲利永遠等於高風險？科普一下投資（三）

我們發現在足球賽中，只要知道一個簡單的訊息（主隊過去的獲勝機率超過一半），預測力就會明顯好過隨便亂猜。如果再加上第二個簡單的訊息（勝負紀錄較佳的隊伍會略占優勢），可以再進一步提升預測力。除此之外，你可能還想收集其他訊息，像是四分衛最近的表現、球隊有沒有傷兵、明星跑衛的花邊新聞，但這些資訊對預測的幫助不大。換句話說，預測複雜系統這件事依循著「收益遞減定律」：第一個訊息很有幫助，但很快就找不到有幫助的其他訊息。

對於某些事件，我們當然會非常計較預測的準確性，像是投放線上廣告或投資高頻交易（HFT），可能一天內就要預測數百萬、數十億次，而且金額相當龐大。投入極大心力與費用、運用最精細的運算模型來開發複雜的預測方式，在那種情況下或許值得。但在其他商業領域，例如製作電影、出版書籍到發展新技術，只需要一年預測數十次、頂多數百次，而且這不過是整個決策過程中的一部分。這時，我們只要借助相對簡單的方式，就可以讓預測臻至完善。

預測時，不該只根據一人的意見就做決定——尤其是你自己的意見。雖然人們善於察覺與特定問題相關的因素，卻往往不會評估因素之間的相對重要性。譬如，預測電影的首映週末票房時，你可能會認為一些變項都是高度相關，例如製作費、宣傳費、上映廳數、試映會評價。沒錯。但我們要如何權衡「評價不優」與「額外行銷預算：一千萬美元」之間的比重？這沒有一定答案。同樣，在決定分配行銷預算的方法時，要如何判斷多少人會受到網路或雜誌廣告影響，又有多少人會從親朋好友那邊聽到產品訊息？我們也不清楚。唯一知道的是，這些因素都可能相關。

你可能會以為，精準判斷應該是專家的強項。但正如泰特洛克的試驗結果，專家在量化預測上的表現，其實跟普通人一樣糟糕，甚至可能更糟。然而，我們依賴專家之所以會成效不彰，不是因為專家的預測力跟一般人沒兩樣。問題在於，我們通常一次只會諮詢一位專家（否則何必找專家）。但我們應該要綜合多人的意見（無論是專家或非專家）再取平均值。至於要如何達成？這其實沒那麼重要。

儘管預測市場有各種花俏的噱頭與技術，表現也比民調這類簡單方式好一點，但這種微小差異，還不如採用某種方式簡單綜合許多觀點再取平均。或者，我們也可以直接根據歷史數據，評估各項因素的相對重要性——這實際上就是統計模型在做的事。我必須再強調一次，雖然複雜模型可能會比簡單模型好一點，但兩者的差異小到幾乎沒有差別。到頭來，模型跟群眾所能達到的預測目的都一樣。第一，這兩種預測方式都要靠人為判斷，確認哪些因素與預測相關。第二，兩者皆需要估計、權衡那些因素的相對重要性。正如心理學家羅賓．道斯所言：「訣竅在於，找到要注意的變項，然後知道如何加入它們。」

只要一直使用這個訣竅，一段時間後，就會知道哪一些預測的失誤率較小，哪一些較大。舉例來說，當你要預測一個事件的結果，假如其他條件都相同，那越早做預測的失誤率就越大。不管你用什麼方法預測電影票房，在「剛開拍」時會比「上映前幾週」時要難得多。同樣，如果你想預測尚未上市的新產品銷量，那準確度可能不會高過預測已上市的產品。

你無法解決這個問題，唯一能做的只有：使用其中一種方式，或甚至結合幾種方式，就像我們研究預測市場時的方法，然後隨時觀察、記錄預測的表現。我在第 6 章開頭也提過，一般人通常不習慣追蹤自己的預測。我們做了大量預測，卻很少回頭檢視自己對了幾次。然而，留意並記錄預測成效或許才是最重要的事，唯有如此，你才能知道準確度是多少，進而知道自己預測的可信度。

——本文摘自《超越直覺》，2024 年 01 月，一起來出版，未經同意請勿轉載。

前言：2020 年投資詐騙高手 Melissa Caddick 的消失，堪稱澳洲 30 年來，最高調的失蹤案件。^[1] 從騙局、失蹤、謀殺或自殺到遺產分配，偵辦過程中，金管單位與警方運用科技和大量人力，試圖查出真相並彌補受害者的經濟損失。

有一名澳洲女子從小和 Melissa Caddick 一起長大，關係親密。2012 年當 Caddick 創立 Maliver 公司，她決定將退休金交給 Caddick 管理，協助朋友的事業起步。2019 年，她更把家人也拉進來共襄盛舉。兩人每年會找個中午聚餐，討論投資細節。2020 年 11 月 11 日，^[2-4] 她收到回覆邀約的簡訊說：「沒問題。」但Caddick這次卻沒有履行赴約。^[5]

事實上，那天澳洲證券投資委員會（Australian Securities and Investments Commission，簡稱ASIC）^[註] 和聯邦警察，正在抄 Caddick 的豪宅，一切天翻地覆。^[5]

另外，一個認識 Caddick 約 25 年的女性及其妻子，^[6] 5 年來也託付 Maliver 公司為數龐大的退休金。^[3] Caddick 先是建議開設聯邦證券有限公司（CommSec）的帳戶，提供組合績效評估，^[7] 此後還定期報告投資成長的情形。瀏覽著網路新聞，「我覺得照片上的人看起來像 Melissa（Caddick）」，這名客戶說：「標題是百萬富豪金融顧問失蹤。」^[3]

晨跑，有去無返

早在 2020 年 9 月，ASIC 便已針對 Maliver 公司展開調查。^[4] 11 月 11 日，聯邦警察在 Caddick 的家翻箱倒櫃，^[2] 挖出珠寶、名牌服飾以及大量外幣現金，^[8] 總共花了12小時，直到傍晚 6 點半才結束任務。^[2] 12 日凌晨 5 點半，她的丈夫 Anthony Koletti 還在睡夢之中，^[9]但 15 歲的兒子聽到前門關閉的聲音，猜想母親是出去晨跑。^[10]

然而，時年 49 歲的 Caddick 再也沒有回來。^[11-13]

丈夫報案

Caddick 沒帶手機和鑰匙，卻就此失蹤。30 個小時後，她的丈夫 Koletti 報案。^[14] 新南威爾斯州警方起先不覺有嚴重異狀，等到 12 月 2 日^[11]才把 Caddick 的家和兩台車視為犯罪現場。^[2] 在這之間，Koletti 曾公開懇求：「妳是個全心奉獻的母親；美麗的女兒和姊妹；也是被愛的妻子。…妳知道我們有多愛妳，這裡一切都有人照料。妳沒有闖禍，只管回家吧！」^{[9, 15]}

穿跑鞋的豬與漂流模型

在科技氾濫的今日，要一個人毫無電子足跡，其實也不太容易。^[15] 偏偏豪宅的監視攝影機，在 Caddick 失蹤前二天就停止運作，鄰近街坊也沒有錄像。^[9] Koletti 猜測她說不定懷著大把現金，窩在某間廉價旅館裡。^[11] 新南威爾斯州的警察下載了她兩台轎車內，行車電腦的資訊；^[1] 挨家挨戶查訪鄰居；^[15] 還出動空中警隊（PolAir），卻都徒勞無功。^[14]

在不排除她或許落海的情形下，警方曾打算從其住家附近的海灘，釋放裝有追蹤器的死豬，讓其中幾隻學Caddick 穿跑鞋，看鯊魚會不會來咬，然後觀察遺骸隨著潮水漂向何處。^[16] 拿死豬代替人類屍體是鑑識科學的慣用手法，因為前者既便宜又容易大量取得，^[17] 而且兩者在水中腐化的狀況相似。^[18] 不過，使用電腦軟體模擬的效果，也不遑多讓。屍體於海中的移動比在湖裡快速，有些短時間內便會流到幾百公里外，還得考量洋流、潮汐和風向等因素。漂移模型的運算軟體，無疑能縮小海底撈針的範圍。^[19]

果然，警方用的電腦軟體，^{[20, 21]} 預測結果驚人地準確。^[22]

沖上岸的腳

時間就這樣過了約莫三個月，2021 年 2 月 21 日，^[1]距離 Caddick 住家 430 公里處的海灘上，^[22]兩名露營的遊客^[1]發現一支跑鞋，裏頭有嚴重腐爛的人類腳掌。^[16]這不僅是軟體推估的地點，^[22]那支鞋子也符合 ASIC 調查影片中，Caddick 穿的尺寸與樣式。警方從腐屍、她的牙刷和親人身上，分別取得 DNA，^[1]然後耗費 5 天比對，^[23]確認該腳掌為其遺體。^{[1, 24]}

突如其來的線索，觸發幾個問題：Caddick是否死了？自殺或他殺？如果她已經過世，ASIC 的金融案件又該怎麼辦？

網民的陰謀論

由於鑑識團隊無法判定那隻腳掌到底是刻意截肢的結果，或是在海中因故與遺體的其他部份分離；^[2]追蹤此案至走火入魔的澳洲網民，於是提出數個陰謀論的可能，其中包括：少了一隻腳掌的 Caddick 還活著。^[25]過往的文獻中，有憂鬱、躁鬱或思覺失調的人自我截肢。不過，個案通常不是被送醫，就是當場死亡。^[26]因此，要缺乏醫療專業技術的 Caddick，砍斷自己的腳掌，還能繼續躲躲藏藏，機率並不是太高。

他殺？自殺？

Caddick 消失後，Koletti 曾用妻子的手機，冒用她的身份，傳訊息給清潔工；而且聯絡她的朋友時，也未告知失蹤的事。此外，儘管 Koletti 聲稱沒有親眼見到 Caddick 離開，卻能描述她當時的穿著。這些不合理的言行，令警方懷疑他在某個程度上知情不報。^[11]然而，他們也坦言沒有任何謀殺的證據。^[14]

另一方面，Caddick 失蹤前承受莫大的經濟壓力，有次沿著海邊的懸崖散步時，曾對友人說：「如果我想結束一切，就會在這裡」。^[2]更何況拋下私人物品，確實是自殺的徵兆，^[27]所以警方也覺得不無可能。^{[6, 28]}

投資詐騙的規模

無論是自殺、他殺或意外，警方基本上是認定 Caddick 死了。^[29]不過，ASIC 對其金融案件的調查，仍然持續進行。那名認識 Caddick 25 年的客戶，在得知她失蹤後，帶著 2020 年 9 月的投資報告，去聯邦證券有限公司詢問相關事宜。辦事員接過文件，遲疑了一下：帳號少了一個號碼，公司的商標也僅是雷同。 ^[3]

2012 到 2020 年期間，^[7] Caddick 無照經營 Maliver 公司，^[1]違反了 38 條公司法的規定，並從 72 名受害人那裡，騙取澳幣 3 千 2 百萬元（約 2020 年的新臺幣 6 億 5 千多萬元）。^[7]她拿這些錢去償還貸款，^[30]支付美國運通卡澳幣 70 萬元帳單，還有購買 Dior 和 Chanel 等名牌奢侈品。^[3]同時，其名下有股份、房屋等資產，^[31]但銀行存款僅剩澳幣 5 千 6 百元。^{[1, 31]} ASIC 返還了部份資金給受害者，^[7]卻還有澳幣 2 千 3 百萬元左右的缺口。^{[7, 32]}於是限她的丈夫 Koletti 在 2022 年 5 月 18 日前搬家，^{[33, 34]}準備法拍估計超過澳幣 1 千 5 百萬元（約新臺幣3億1千5百萬元）的豪宅。^[34]

遺產分配

ASIC 透過法院，凍結了 Caddick 所有的資產，僅允許家屬每週提領澳幣 800 元（約新臺幣1萬6千多元），以支付基本生活開銷，並養育 Caddick 的兒子。家屬其實希望額度調高到澳幣 4,880 元（超過新臺幣10萬元），但又說不出個理由來。^[4]另外，曾任美髮師的丈夫 Koletti，自從二人於 2013 年結婚後，^[33]對家庭有勞務等付出，因此覺得自己有資格分一杯羹。^[34]同時，他以強烈嚴詞指控某 ASIC 調查員態度惡劣；^[29]但警方卻反過來用暴力禁制令保護後者，^[35]雙方各執一詞。而 Caddick 的父母因為曾資助她置產，所以也自認有權獲得部份遺產。^[33]

ASIC 自從認定 Melissa Caddick 死亡後，便不再追究她個人的法律責任，單純將重心放在補償受害人的經濟損失。^[5]她名下的車子 Audi R8 V10 與 Mercedes-Benz CLA45 已遭法拍，^[36]房產也被仲介網站專文介紹。^{[37, 38]} 及至 2022 年 9 月底，法院仍在持續審理此案，^[2]距離完全結清遺產，應該還有一段時間。

延伸閱讀

鑑識故事系列：為破案結婚？！「Somerton Man 懸案」

備註

澳洲證券投資委員會（Australian Securities and Investments Commission）的中英文稱呼，雖然有點對不太起來，但這是澳洲辦事處寫的官方名稱。^[39]

參考資料

1. Jessica Kidd. (26 FEB 2021) ‘Melissa Caddick dead, police confirm, after campers find her foot on NSW South Coast’. ABC News.
2. Jamie McKinnell. (12 SEP 2022) ‘Experts cast doubt over Sydney fraudster Melissa Caddick’s foot amputation theory, inquest hears’. ABC News.
3. Clarke C, McDonald A, et al. (17 DEC 2020) ‘Cheryl and Faye thought they had nearly $1m invested with ‘friend’ Melissa Caddick. Then she went missing’. ABC News.
4. Jamie McKinnell. (15 DEC 2020) ‘Investors handed over $13m to Sydney businesswoman Melissa Caddick before she vanished, court told’. ABC News.
5. Jamie McKinnell. (8 JUL 2021) ‘Melissa Caddick’s childhood friend felt betrayed after handing over life savings to fraudster, court told’. ABC News.
6. Alison Xiao. (27 FEB 2021) ‘Melissa Caddick’s court case must go ahead despite alleged fraudster’s death, ASIC says’. ABC News.
7. Jamelle Wells. (29 JUN 2021) ‘Melissa Caddick left investors nearly $24 million out of pocket, court told’. ABC News.
8. Tim Swanston. (16 SEP 2022) ‘Footage from ASIC raid at Melissa Caddick’s home shows envelopes full of foreign cash’. ABC News.
9. Mark Reddie. (25 NOV 2020) ‘Disappearance of Sydney businesswoman Melissa Caddick treated as suspicious.’ ABC News.
10. Mark Reddie. (04 MAR 2021) ‘Police suspend search for Melissa Caddick’s remains in water close to her Sydney home’. ABC News.
11. Jamie McKinnell. (14 SEP 2022) ‘Melissa Caddick inquest hears husband thought she would resurface for court date’. ABC News.
12. Jamie McKinnell. (27 JUL 2022) ‘Melissa Caddick’s Dover Heights property to be sold as parents vie for Edgecliff apartment’. ABC News.
13. Jamie McKinnell. (27 NOV 2020) ‘Police deny court claim that case of missing person Melissa Caddick is now murder investigation’. ABC News.
14. Jamie McKinnell. (13 SEP 2022) ‘Melissa Caddick’s husband Anthony Koletti gave ‘conflicting’ versions of events, inquest hears’. ABC News.
15. Jesse Dorsett. (20 JAN 2021) ‘Police believe Melissa Caddick still alive as investigation into her disappearance continues’. ABC News.
16. Jamie McKinnell. (15 SEP 2022) ‘Melissa Caddick inquest hears request by fraudster’s mother and brother to give evidence’. ABC News.
17. Matuszewski S, Hall MJR, Moreau G, et al. (2020) ‘Pigs vs people: the use of pigs as analogues for humans in forensic entomology and taphonomy research’. International Journal of Legal Medicine, 134, pp. 793–810.
18. Anderson GS, Bell LS. (2014) ‘Deep Coastal Marine Taphonomy: Investigation into Carcass Decomposition in the Saanich Inlet, British Columbia Using a Baited Camera’. PLOS ONE, 9(10): e110710.
19. Madea B. (2022) ‘22.2.4 Investigative Approach’ in Handbook of Forensic Medicine. John Wiley & Sons, 2^nd Edition.
20. Emma Elsworthy. (28 FEB 2021) ‘Human remains wash up on NSW’s South Coast, days after Melissa Caddick’s foot was found’. ABC News.
21. ‘NSW Police confirm human remains found at Mollymook did not belong to Melissa Caddick’. (02 MAR 2021) ABC News.
22. Tim Swanston. (27 FEB 2021) ‘Police thought Melissa Caddick was alive — three key factors combined to prove otherwise’. ABC News.
23. ‘More flesh found at NSW South Coast beach near where Melissa Caddick’s foot was found’. (01 MAR 2021) ABC News.
24. ‘Melissa Caddick search continues as police await DNA results of human remains found on NSW South Coast beach’. (28 FEB 2021) ABC News.
25. Kontominas B, Nguyen K, Coote G. (02 MAR 2021) ‘How the case of Sydney businesswoman Melissa Caddick has captivated the public and baffled police’. ABC News.
26. Marques E, Maiorino EJ, Tallackson Z, et al. (2019) ‘Self-amputation of the Upper Extremity: A Case Report and Review of the Literature’. Cureus,11 (10): e5858.
27. Lukaschek K, Baumert J, Ladwig KH. (2011) ‘Behaviour patterns preceding a railway suicide: Explorative study of German Federal Police officers’ experiences’. BMC Public Health 11, 620.
28. Helena Burke. (20 APR 2022) ‘Husband of Melissa Caddick stakes claim to a share of the millions she owned in property, luxury cars and jewellery’. ABC News.
29. Paige Cockburn. (18 MAR 2022) ‘The letter contained several allegations about Isabella Allen, who is leading the Australian Securities and Investments Commission (ASIC) investigation into his wife’. ABC News.
30. Jamie McKinnell. (28 FEB 2021) ‘Melissa Caddick allegedly ‘co-mingled’ investors’ funds with her own to buy luxury goods and then falsified financial documents’. ABC News.
31. Jamie McKinnell. (22 FEB 2021) ‘Missing businesswoman Melissa Caddick’s bank accounts contain less than $6,000, court hears’. ABC News.
32. Paige Cockburn. (12 APR 2022) ‘Melissa Caddick’s suspected death to be investigated by NSW Coroner in September’. ABC News.
33. Helena Burke. (03 MAY 2022) ‘Melissa Caddick’s husband ordered to hand over Dover Heights home owned by Sydney fraudster’. ABC News.
34. Helena Burke. (19 MAY 2022) ‘Melissa Caddick’s husband Anthony Koletti hands couple’s mansion to receivers’. ABC News.
35. Alison Xiao. (9 FEB 2022) ‘Police seek AVO against Melissa Caddick’s husband, Anthony Koletti, to protect ASIC investigator’. ABC News.
36. Alison Xiao. (22 FEB 2022) ‘Missing fraudster Melissa Caddick’s luxury cars sold at auction for more than $300,000’. ABC News.
37. MacSmith J. (02 JUL 2022) ‘Melissa Caddick’s $15m mansion to be sold within weeks’. REA Group Ltd.
38. Dulhunty K, Charlesworth C. (01 JUL 2022) ‘Michael Pallier selected to sell Melissa Caddick’s Dover Heights home’. Elite Agent.
39. 「金融服務」澳洲辦事處（Accessed on 18 SEP 2022）

• 文／Heidi
• 更多內容，請參考理財投資不嫌「早」？學校沒教的孩童理財課在這裡 ft.布萊恩兒童商學院布萊恩老師【科科聊聊 EP72】

小時候大家多少都有領過零用錢，用來買零嘴、飲料、或是參考書…等。那麼，你還記得你是從幾歲開始領零用錢？多久領一次？每次領了多少嗎？如果你有好好記得的話，那可說是從小就有好好被教育理財觀念呢！

「布萊恩兒童商學院」位於新北市林口區，在創辦人布萊恩老師的引領下，如今是全台最大的兒童財商教育機構。這次特別邀請布萊恩老師來到泛泛泛科學 Podcast，聊聊他對孩童理財的想法。

零用錢的好處 vs. 壞處

布萊恩兒童商學院創辦人「布萊恩老師」表示，給予孩子零用錢有兩項好處：第一是建立理財觀念，讓孩子學會適當分配有限的零用錢，購買想要的物品；第二是建立儲蓄觀念，讓孩子設定存錢目標，忍住衝動購物的欲望，如此就能更珍惜得來不易的零用錢，並且在成功買下對他們來說相當「貴重」的物品後，從中獲得成就感。

雖然零用錢通常是定期定額提供，但也有不少家長不定期以金錢作為誘因，鼓勵孩童多做家事，以換取額外的零用錢。看到這裡，你可能會想：「太好了！這樣就能讓排斥做家事的孩子動起來了！」然而，布萊恩老師指出，這容易造成孩童價值觀偏差，畢竟家事本來就是家庭成員應該共同分攤的責任，而不該是為了換取額外的金錢利益。

除了零用錢之外，孩子在農曆新年期間收到的大筆壓歲錢，也讓許多家長傷透腦筋。有些家長以「保管」之名，私吞孩子的壓歲錢，也有些家長將這筆錢存進替孩子開設的帳戶。無論如何，布萊恩老師都建議家長能藉此進行機會教育，不斷宣導儲蓄、分配及投資的概念，讓孩子明白有錢不一定要花，還可以用來做其他效益更大的事。

如何從小開始學習理財？

但是，對於涉世未深的孩子來說，如此費盡唇舌教導理財觀念，真的有用嗎？肯定有！因為理財最關鍵的就是學習設定目標，而這是不分年齡都能做到的，當然也包括孩童。

如果想要設定理財目標，記帳是不可或缺的步驟。布萊恩老師提到，記帳是最能夠追蹤收入與支出的方法。家長可以指導孩子簡單記錄零用錢流向，並且進一步規劃預算，量身打造金錢該去的地方，便能幫助他們存到足夠買下目標商品的金額。

布萊恩老師更建議從小開始學習投資，比如孩童若到了中高年級，便可以投入小額數字，開始接觸零股。他曾經替小孩買蘋果股票，讓他們成為「股東」、「複利滾存」累積財富、認識「資產」與「負債」的概念。他也笑稱，當時蘋果股市大跌，5 歲兒子還問他是否要「逢低加碼」，令他相當吃驚。

布萊恩兒童商學院都在做什麼？

布萊恩兒童商學院成立於 2014 年，迄今邁入第 7 個年頭。商學院透過各式體驗課程，讓兒童在玩樂中培養財商（Financial Intelligence Quotient，簡稱 FQ）。「財商」指的是管理財務、投資理財的智商，與年齡沒有直接關聯性。即使是大人，也未必有足夠的財商，判斷金錢使用的輕重緩急。

因此，商學院針對 4 歲孩童到 18 歲青少年開設課程，運用話劇演戲、闖關遊戲等方式，帶領孩童認識「財商」觀念。例如：學習如何使用金錢，以及區分「需要」與「想要」的差別。過往，商學院便以童話《小紅帽》，講述大野狼哄騙小紅帽購買商品的故事，藉以讓孩童分辨哪些商品是他們「想要」的，哪些才是真正「需要」的。明（2022）年也將推出愛瑪尼財商桌遊課程，以桌遊作為教具，讓孩童認識存錢儲蓄、規劃支出的重要性。

課程也有教導孩童如何面對藝人代言商品的廣告手法，避免掉入廣告陷阱而散財。此外，因為希望家庭理財觀念一致，商學院也特別替家長開設課程，讓家長反思自身金錢觀念是否正確，包括：不要灌輸小孩「錢很髒」，或在小孩面前抱怨錢難賺等等——諸如此類的舉動，都容易誤導孩童的金錢觀念。

日前，布萊恩老師在網站撰寫文章〈那些五倍券可以教孩子的事〉，建議家長讓孩童了解發放五倍券的意義，不僅是給他們「錢」，更要讓他們了解使用「權」，及早建立金錢觀，從生活中學習理財，讓理財成為生活。

獲利永遠伴隨風險，高利率 ≒ 高風險

在上一篇〈認識有關債券上數字：一分鐘內算出「預估獲利率」──科普一下投資（二）〉中，簡單介紹了債劵資訊常會出現的幾個數字。

這次，我們將來看看究竟債券的誘人高利息是為何出現，而高獲利的背後又隱藏著那些需要承擔的風險呢？

原因一：債務時間

債主最怕債務人烙跑，債劵最怕公司違約。

通常來說，風險高的債劵，需要誘人的票面利率吸引投資者。因此高利率債劵的背後可能隱含：

• 到期年遙遠

  債務時間長，違約機會越大；因此需要高利率吸引投資者。

• 約定貨幣波動大

  貶值機率大的貨幣（如：南非幣），獲利空間可能被匯率侵蝕；因此需要高利率吸引投資者。

• 違約風險高

  尚未建立良好償債信用的企業（如：新創、高債務，或流動性資產不足），償債能力被質疑；因此需要高利率吸引投資者。

長年期債，少則兩年、多則長達數十年。對投資者而言，越遙遠的未來，代表越不確定的獲利。

因為可能出現公司危機 → 債劵違約；股市飆升 → 股市較債劵更誘人。因此債劵的約定時間越長，需要越誘人的票面利率吸引投資者，如下圖：

原因二：約定貨幣

匯率可是一直變來變去捉摸不定的

一般民眾可購買的債劵，多數以美金、南非幣、歐元、人民幣、澳幣等計價，不論買、賣、利息，都以該外幣運作。因此若約定的貨幣具高貶值風險，就必須有更誘人的條件才能誘使投資者冒險。

觀察下表 2019/10/25 的海外債劵資訊，可發現南非幣計價商品，票面利率都很高；相較於美元計價債劵、台幣定存等更加吸引人。

但高利率 ≒ 高風險，透過近十年匯率的變化，就能得知「為什麼南非幣的商品，利率都必須偏高？」的原因了，如下圖：

由數據可發現近十年裡，南非幣、美金和澳幣的表現，以美金波動幅度最低，同時抗貶值的能力最好。而南非幣的貶值、波動幅度驚人，若在 2009 年 11 月持有1萬南非幣的債劵，約等同 4 萬 4 千元台幣，但十年後的 1 萬南非幣債劵，僅等同約 2 萬台幣；該債劵價值縮水幅度超過 50%。

由上述可知，波動幅度大的貨幣，以此計價的金融商品都具有高風險，只能以高利率吸引投資者；而投資者也必須衡量匯率波動，以免「高額利息、縮水本金」的損失出現。

原因三：信評等級

我相信你是會賺錢的……吧？

最後一個可能影響票面利率的主要因素，是「外界對償還債務的信賴度」。

違約風險高→尚未建立良好償債信用的企業（如：新創、高債務，或流動性資產不足），償債能力被質疑；因此需要高利率吸引投資者。

「信賴度」是個極難量化的性質；不僅無法以單一數字分析、也不可能僅看近年的變化，就能看出企業的償債能力。

因此金融界演化三大組織，協助評估國家、企業等的信用評價；換句話說，有一群專家負責打分數，而投資者就仰賴這些分數決策投資（當然，信評制度並非絕對可靠；專家偶爾也會看走眼）。

以下是它們的信用評價分級表¹：

若信評跌落，該國或企業新發行的債劵，只能以較高的票面利率集資。

因為較差的信評勢必引起投資者憂慮，必須用高利率吸引投資。所以市面上部份債劵擁有極高的票面利率，其背後可能隱含著「在發行當時，該企業的償債能力不被信任」的意涵。

最後我們進行總結。票面利率 ≒ 違約風險，風險高的債劵，需要誘人的票面利率吸引投資者。

因此高票面利率，可能隱含著該債劵：

• 到期年遙遠

  債務時間長，違約機會越大。

• 約定貨幣波動大

  貶值機率大的貨幣，獲利空間可能被匯率侵蝕。

• 違約風險高

  尚未建立良好償債信用的企業（如：新創、高債務，或流動性資產不足），償債能力被質疑。

本文推薦多認識金融知識，但不推薦特定商品或投資方法。每個人的投資餘裕和風險容忍皆不同，並沒有人人皆適用的投資方式。

註1：等級定義來源以穆迪 (Moody’s) 信評的說明為本文介紹。

參考資料

1. 金融管理委員會—投資人投資高收益債券基金及新興市場債券基金應注意事項問答集