認識有關債券上數字：一分鐘內算出「預估獲利率」──科普一下投資（二）

獲利永遠伴隨風險，高利率 ≒ 高風險

在上一篇〈認識有關債券上數字：一分鐘內算出「預估獲利率」──科普一下投資（二）〉中，簡單介紹了債劵資訊常會出現的幾個數字。

這次，我們將來看看究竟債券的誘人高利息是為何出現，而高獲利的背後又隱藏著那些需要承擔的風險呢？

原因一：債務時間

債主最怕債務人烙跑，債劵最怕公司違約。

通常來說，風險高的債劵，需要誘人的票面利率吸引投資者。因此高利率債劵的背後可能隱含：

• 到期年遙遠

  債務時間長，違約機會越大；因此需要高利率吸引投資者。

• 約定貨幣波動大

  貶值機率大的貨幣（如：南非幣），獲利空間可能被匯率侵蝕；因此需要高利率吸引投資者。

• 違約風險高

  尚未建立良好償債信用的企業（如：新創、高債務，或流動性資產不足），償債能力被質疑；因此需要高利率吸引投資者。

長年期債，少則兩年、多則長達數十年。對投資者而言，越遙遠的未來，代表越不確定的獲利。

因為可能出現公司危機 → 債劵違約；股市飆升 → 股市較債劵更誘人。因此債劵的約定時間越長，需要越誘人的票面利率吸引投資者，如下圖：

原因二：約定貨幣

匯率可是一直變來變去捉摸不定的

一般民眾可購買的債劵，多數以美金、南非幣、歐元、人民幣、澳幣等計價，不論買、賣、利息，都以該外幣運作。因此若約定的貨幣具高貶值風險，就必須有更誘人的條件才能誘使投資者冒險。

觀察下表 2019/10/25 的海外債劵資訊，可發現南非幣計價商品，票面利率都很高；相較於美元計價債劵、台幣定存等更加吸引人。

但高利率 ≒ 高風險，透過近十年匯率的變化，就能得知「為什麼南非幣的商品，利率都必須偏高？」的原因了，如下圖：

由數據可發現近十年裡，南非幣、美金和澳幣的表現，以美金波動幅度最低，同時抗貶值的能力最好。而南非幣的貶值、波動幅度驚人，若在 2009 年 11 月持有1萬南非幣的債劵，約等同 4 萬 4 千元台幣，但十年後的 1 萬南非幣債劵，僅等同約 2 萬台幣；該債劵價值縮水幅度超過 50%。

由上述可知，波動幅度大的貨幣，以此計價的金融商品都具有高風險，只能以高利率吸引投資者；而投資者也必須衡量匯率波動，以免「高額利息、縮水本金」的損失出現。

原因三：信評等級

我相信你是會賺錢的……吧？

最後一個可能影響票面利率的主要因素，是「外界對償還債務的信賴度」。

違約風險高→尚未建立良好償債信用的企業（如：新創、高債務，或流動性資產不足），償債能力被質疑；因此需要高利率吸引投資者。

「信賴度」是個極難量化的性質；不僅無法以單一數字分析、也不可能僅看近年的變化，就能看出企業的償債能力。

因此金融界演化三大組織，協助評估國家、企業等的信用評價；換句話說，有一群專家負責打分數，而投資者就仰賴這些分數決策投資（當然，信評制度並非絕對可靠；專家偶爾也會看走眼）。

以下是它們的信用評價分級表¹：

若信評跌落，該國或企業新發行的債劵，只能以較高的票面利率集資。

因為較差的信評勢必引起投資者憂慮，必須用高利率吸引投資。所以市面上部份債劵擁有極高的票面利率，其背後可能隱含著「在發行當時，該企業的償債能力不被信任」的意涵。

最後我們進行總結。票面利率 ≒ 違約風險，風險高的債劵，需要誘人的票面利率吸引投資者。

因此高票面利率，可能隱含著該債劵：

• 到期年遙遠

  債務時間長，違約機會越大。

• 約定貨幣波動大

  貶值機率大的貨幣，獲利空間可能被匯率侵蝕。

• 違約風險高

  尚未建立良好償債信用的企業（如：新創、高債務，或流動性資產不足），償債能力被質疑。

本文推薦多認識金融知識，但不推薦特定商品或投資方法。每個人的投資餘裕和風險容忍皆不同，並沒有人人皆適用的投資方式。

註1：等級定義來源以穆迪 (Moody’s) 信評的說明為本文介紹。

1. 金融管理委員會—投資人投資高收益債券基金及新興市場債券基金應注意事項問答集

「每年穩定現金流入」、「到期保本回收本金」是債劵有別於股票的兩大特色

債劵是什麼？

債劵就是借據，載明「借錢的單位」、「借多少錢」、「約定利息」和「到期日」的憑證 ^{1, 2}。我未找到歷史上第一張債劵，但借據在文明的洪流裡，應是由來已久。

維基圖庫中可找到 1622 年由荷蘭西印度公司，及 1978 年由美國政府發行的債劵^註1，可發現到上述各要點。而在下圖、現行流通的台塑企業債劵，亦會載明「借錢單位」、「借錢總額」、「約定利息」和「到期日」等債劵要素。

債券投資的特色：穩定與低利率

時至今日，債劵已成為大型企業增加資金，甚至是各國政府刺激經濟的管道；而「購買債劵的擁有權」也成了民眾的理財方式。由於債劵屬「債務關係」，有別於股票的「投資關係」，因此債劵擁有以下的特性，使其成為穩定收益的投資方式^註2：

• 穩定現金流入：發行單位須給付債劵擁有者約定利息，不論發行單位該年獲利或虧損。
  舉例而言，若擁有上圖台塑債劵的民眾，每年可獲得 3.375% 的現金利息。換言之，若小明擁有1萬美元台塑債劵的權利，每年都有約三百美金的現金流入；此收益無關乎台塑集團該年獲利或虧損。
• 到期本金保值：債劵到期時，發行單位必須以票面金額贖回，不論發行單位該年獲利或虧損。
  舉例而言，若擁有上圖台塑債劵的民眾，2025 年時，可獲得台塑贖回的現金。換言之，若小明擁有 1 萬美元台塑債劵的權利，2025 年時，可獲得來自台塑 1 萬美元的現金；此贖回無關乎台塑集團該年獲利或虧損。

從上述兩點可發現債劵和股票有極大的差異：

1. 債劵擁有「穩定現金流入」，債主每年都可獲得約 3%的現金流入。但股票缺乏穩定現金流入，股東可在企業獲利時獲得高息，但在企業虧損時則沒有股息。
2. 債劵擁有「到期本金保值」，債務企業保證到期贖回本金。但股票無法保證投入本金回收，在股票暴跌時，股東的投入本金可以完全歸零 ^{3, 註3}。

簡單來說，債劵是「追求穩定」、「可接受低利率（如：年殖利率 < 4%）」的投資者的有利選擇之一。若是對於理財工具帶有下列期待的民眾，相當適合以債券做為理財工具：

• 希望定期有固定金額的零用金流入
• 認為股票、基金波動過大
• 不願損失投入的本金

那麼，下個問題是：該看那些「特徵」，來選一支適合自己的債劵呢？下一篇：一分鐘內算出債劵的「預估獲利率」──科普一下投資（二）會提出解答！

註釋

1. 我因不懂荷蘭文，無法確認該 1622 年之債劵圖上之文字，故不介紹該債劵圖上的各細項。有興趣之讀者可至該圖來源網址閱讀。
2. 穩定收益是基於和股票等投資方式之比較，並非保證毫無風險。
3. 此處為一般概論，個別約定的債劵或股票可能就與本文敘述之特色不同。如：零息債劵不具穩定現金收益之特性。

本文推薦多認識金融知識，但不推薦特定商品或投資方法。每個人的投資餘裕和風險容忍皆不同，並沒有人人皆適用的投資方式。

本文感謝台新國際商業銀行南港分行戴倩儀襄理協助內容校對

參考文獻

1. 債劵。摩根資產管理
2. 認識海外債劵。玉山銀行
3. 債劵。台新國際商業銀行

在上一篇〈債劵是啥？值得買嗎？科普一下投資（一）〉中，簡單介紹了債券是「追求穩定」、「可接受低利率」的有利選擇之一，本篇中我們要介紹如何評估債券的幾個數字。

債劵資訊常會出現幾個數字：「申購價」、「票面利率」、「（預估）到期殖利率」、「到期年數」，我們可從這些數字中看出債劵的特色^1-3，本篇將逐個介紹。

債劵可以看什麼？購買的金額：申購價

下表為 2019/10/25 的海外債劵資訊^註1：

• 別被數字嚇到，先把發行單位和申購價以外的欄位遮起來，本節只講這兩欄

首先解釋申購價：目前我們可購買的是「債劵的擁有權」，而購賣的金額就與申購價有關。我們可以將「債劵的擁有權」視為商品，低價買入、成為債主+坐等現金收息。並在適當的時機高價賣出，獲得豐厚的利潤。

申購價的計算公式為：

假設小英花了一萬美元，從 Amazon 購入了面額一萬美元的債劵。倘若未來某時，小明開價一萬五千美元，向小英購買「此一萬美元的Amazon債劵擁有權」，且本交易成功，此時的申購價即為 150。

看完上表，你可能會觀察到，申購價通常大於票面金額（大於 100）。

舉例來說，2019/10/25 的美國國債申購價為 128.78 ^註2；若小明欲購買一萬美元的美國國債，他至少需支付 12,878 美元來獲得「一萬美元的美國國債擁有權」。同理來說，若欲購買一萬美元的 Amazon 固定收益債券，僅需支付 11,770 美元即可獲得一萬美元的 Amazon 債券擁有權。

所以說，為什麼人們願意支付高於票面金額購買債劵呢？

沒有人是傻瓜，債劵的購買者看重的是「穩定現金流入」、「到期本金保值」的債劵特性，讓投資者經計算後、發現仍有可信的獲利空間，因此願意以高於票面金額的成本投入。

債劵可以看什麼？票面年利率、預估年獲利率

接下來解釋「可信的獲利空間」一詞的「獲利空間」。

「穩定現金流入」是債劵的優勢；舉例之，若擁有一萬美元、票面利率 10% 的債劵權利，每年可獲得一千美元利息。

由於票面利率固定不變，計算「獲利空間」成為簡單的事。舉例來說，若小明支付 11,770 美元購買一萬美元的 Amazon固定收益債券^註3、並持有 10 年，期間收入將是每年固定 387.5 美元。即使 10 年後以 10,000 美元售出權利，總收入 (USD 13,875)也大於總成本 (USD 11,770)。見下表：

簡易的計算可讓投資者快速推測投資的可行性。若小明認為「年殖利率 2.105 %，且 10 年裡、每年皆有固定的現金流入」形式對他而言有「獲利空間」，那麼就會願意以「支付高於票面金額購買債劵」了。

最後我們重複一次評估公式：

可以發現僅有紅字的「預估售出價格」為不確定因子，因此對任何人而言，債劵總獲利、每年現金流都能快速算出：

• 每年現金流：票面金額*票面利率
• 債劵總獲利：每年現金流*持有年數 + (購買成本-售出價格)

下一篇，我們將挑選獨特的債劵、解析它們的特色，進而一窺投資者的性格。來看看「極度害怕損失」、「怕損失、但又想每年拿高利息」的人，各自會選擇什麼債劵吧～

備註

1. 為便於解說，此處省略部分說明。如此處的收購價為含息申購價。
2. 債劵的交易價格，每日皆會變動。
3. 為便於解說，此處省略部分說明。如此處的購入成本並沒有考慮前手息、手續費等。

本文推薦多認識金融知識，但不推薦特定商品或投資方法。每個人的投資餘裕和風險容忍皆不同，並沒有人人皆適用的投資方式。

本文感謝台新國際商業銀行南港分行戴倩儀襄理協助內容專業校對

參考文獻

1. 債劵。摩根資產管理
2. 認識海外債劵。玉山銀行
3. 債劵。台新國際商業銀行

本文由國泰智能投資委託，泛科學企劃執行

文／鄭必郁│國際認證理財規劃顧問 (Certified Financial Planner)

大家肯定都聽過「投資一定有風險，投資有賺有賠，申購前應詳閱公開說明書」但就算真有「詳閱公開說明書」，看不懂怎麼辦？

坊間許多投資課程的重點便是在教投資人如何分散風險，也有人會尋求理財專員的建議。而在數位化的浪潮下，也有許多新型的投資工具，利用數據協助投資人做出更理性的投資決策。

投資一定有風險，但什麼是投資風險？

我們如此害怕的「風險」，到底是什麼？整體來看，投資總風險可分為系統風險 (Systematic Risk) 與非系統風險 (Unsystematic Risk)。

系統風險又稱市場風險 (Market Risk)，主要來自政經因素影響，例如通貨膨脹、政局不安、經濟衰退、利率變動等，只要你在這地球村上就躲不掉。而目前全球最「知名」的系統風險，莫過於美國總統川普的推特內容。

非系統風險又稱為非市場風險 (Nonmarket Risk)，是可以透過多角化投資組合來分散的風險。它主要來自產業、企業或投資個案等內部風險，是由本身的商業活動和財務活動帶來的，例如航空業罷工、科技業智財權法律糾紛、知名企業 CEO 的不當言行等等。

要提高投資的勝率，當然要避開可能的地雷區，如美中貿易戰，目前較明顯主戰場在通訊、網路以及電腦週邊。因此，現階段美國圍封的中國手機品牌，或者是中國可能會針對的美國電子企業，都是應該避開的項目。

在多數的情況下，我們在投資的環境下談論的非系統風險主要會包括：

1. 流動性風險：資金變現的自由度
2. 波動度：報酬越高、風險越大
3. 債券違約率：欠債不還錢，資金放水流

投資商品這麼多，風險當然不一樣！

除了上面說的兩種投資總風險外，不同的投資商品也會有不同的風險，讓我們來看看股票、債券、基金各自的風險吧。

股票：投資人成為股東，獲利方向有兩種：第一種是公司發大財，把賺來的錢變成股息（股利）分給股東；或是公司前景看好，股價蹭蹭蹭地往上升，這時候賣掉股票便能賺價差（資本利得¹）。

有些人喜歡買穩定高配息（每年發放豐厚的股利）的「定存股」，像是中鋼、中華電信。不過，大部分的投資人還是喜歡賺價差，例如如果「膽敢」在 2014 的六月砸每股 500 美元買一股 Amazon，五年後的今天，獲利可達 1,573.73 (+479.69%)。

哇賽，買股票也太賺了吧！先別高興得太早，波動幅度大、能夠提供高報酬的股票，也就有比較高的賠錢風險。接下來，讓我們聊聊另一項商品「債券」。

債券：簡單說就是借錢給需要的對象，並且約定借款利率、付利息方法、借款期間，最後到期清償。債券是以一開始講好的利率作為獲利，通常較為穩定，相較於股票風險低，但是獲利也會較低。

那債券的風險是什麼呢？其中之一便是債務人借錢不還的違約風險。如果不想要借出去的錢放水流，就要運用「信用評等」找出誠實可靠、會準時還錢，還願意付出最高利息的人。

試想：一樣是借錢給政府的「政府公債」，美國跟剛果共和國提供了一模一樣的債券條件，你會買哪一種？當然是國力強大、怎樣看都不會倒的美國。所以，信用評等越高代表它的償債能力好、倒帳機率低，但利率通常就不會太高。反之，可以獲取較大收益的債券往往是到處借不到錢，只好多花利息來讓投資者同意那筆貸款。

股票與債券，就像在玩翹翹板

除了股票風險較高、債券風險較低外，它們更像是在天秤的兩端，會因為貨幣市場利率的調整而此消彼漲。

怎麼說呢？首先我們要知道：公司可透過降低成本來增加獲利，而大部分公司都需要借錢才能運營。

所以當央行宣告調降一碼 (0.25%) 時，一億元的貸款，每年可以少付 25 萬的利息費用，省下的這些錢挹注到盈餘，就能讓股價往上攀升。但是，從另一頭來看，投資債券的獲利來源就是利息。當利率往下調整、壓縮獲利空間，債券價格當然下跌。

嗚嗚嗚，股票賺錢債券就得虧錢、債券賺得多股票就會賠嗎？不是啦！投資並不是二選一，我們其實可以避免雞蛋放在同一個籃子裡、進行多樣性投資，這也正是基金出現的原因。

基金：是由證券投資信託公司以發行受益憑證²的方式，招募大家的資金，委託專業的經理人管理並依據當初拿到核准函的投資方向投入債券、股票、貨幣或衍生性金融商品等，而不同類型的基金與經理人會有不同的獲利表現和風險。

投資風險怎麼看？統計數字大揭密！

當我們在公開網站上搜尋特定基金或股票，在風險評等欄位通常能輕鬆查到拿來評估波動度的三個指標：標準差、夏普值 (Sharpe Ratio) 以及 Beta 值，但它們究竟代表哪些意思呢？

標準差：意指某個期間報酬率的上下變動，標準差越大，獲利就越不穩定。

夏普值：衡量基金是否能用「越小的波動」創造越高的獲利，較學術的說法就是承受每單位風險所得的報酬。用白話文來說，夏普值可以視為是基金的 CP 值，數字自然是越高越好。公式如下：

夏普值 = （基金報酬率 ─ 無風險率）／標準差

• 基金報酬率：（基金投資現值 ─ 買進成本）／買進成本
• 無風險率：原則上大都以當地貨幣一年期定存率代入

以上面公式來看，高夏普率需要下面的條件：基金報酬率高，且波動（標準差）小。換句話來說，錢投入後，就可以看著它平穩成長。所以當比較不同類型的基金或股票時，夏普率可以做為最後做決定的關鍵點。

例如要挑選投資基金，最後口袋名單剩兩檔，看起來其他條件大同小異，但每月可投金額僅允許挑一檔，A 基金夏普率 0.51%，B 基金夏普率 0.74%，當然挑 B 基金。

而另外一個指數 Beta 值 (β) 則是在看基金與大盤的對應波動幅度。Beta 數字高低沒有絕對的好壞，單純是參考值；通常 Beta 會搭配報酬率來看，若 Beta 接近 1，且報酬率跟指數差不多或略低，那就建議直接買那種類的 ETF 指數基金。

光靠自己分散風險太難？用點智能工具吧！

看了這麼多數值是不是已經眼花撩亂了呢？但這還不夠喔！你還得考量自己願承受的風險、期望的報酬率³，再根據現有的商品分配不同的比例，才能夠找出最適合自己情況的投資組合。

投資要做的功課實在很多，但人們很難時時盯盤、掌握世界經濟局勢，所以現在不少銀行都開始推出智能投資服務，結合各項投資理論和金融分析模型，讓客戶決定個人投資目標和可承受風險，再利用數據計算出最適合客戶的投資組合與配置，協助客戶進行目標式投資 (Goal-based Investing)。

此外，智能投資的「再平衡」機制，則會協助顧客做出理性決策、戰勝人性，在市場波動或投資績效偏離預期時，自動監控、提醒客戶，進一步調整優化。

學完了投資風險相關的基礎知識，也知道了新型的投資工具，但願各位在面對有賺有賠的投資時，能夠多賺一些、少賠一點，用知識發～大～財～（誤）

本文由國泰智能投資委託，泛科學企劃執行

註解：

1. 資本利得：意即以低買高賣的方式，賺取差價所得的獲利。
2. 受益憑證：投資人購買基金時，會由信託人或者基金公司發予投資人的證明，在法律上被視為有價證券。