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心理框架如何影響市場價格

photo credit: artemuestra via photopin cc

經濟學家認為,市場是反應人的理性決策,強調市場的能力就是可以匯聚眾多交易者之間的訊息,產生一個合理的價格。然而,心理學家則認為市場並沒有免疫於人類的不理性,不管不理性是因為樂觀、恐懼、貪婪,還是其他因素。

經濟學家與心理學家對於市場看法的辯論一直延續,一篇新發表在PNAS的研究指出人類的不理性是怎麼影響市場經濟的。這個研究主要討論「分割」(partition dependence)造成的影響,也就是把可能的結果的細節分離出來時,這些細節會讓你認為事情發生的機率改變。心理學家解釋,提供具體的情節,讓我們心中的想法更明確,「吻合我們心中所想像的,彷彿比較可能發生。」

舉例來說,如果要你預測2016總統大選,國民黨會贏還是民進黨會贏?你可能會說,機率一半一半吧?!但如果改問,朱立倫對上蔡英文呢?或許你心目中就會浮現其中一人在總統府前揮手的畫面,這就造成你過度推測他或她贏的可能性。

研究者做了四個實驗,兩組實驗,與兩組真實發生的事件資料。實驗使用的交易邏輯是未來事件交易市場,類似於股票市場,你越看好某一個事件發生的可能,就買進這個事件,當買進需求變多時,價格便上漲。舉其中一個預測美國職籃NBA季後賽實驗,參與者要預期NBA的其中一隊在季後賽贏的場次數。

在未來事件交易市場金額所代表的意義,等同於在市場裡的眾人認為這個事件發生的機率。舉例來說,在2012/9/23歐巴馬當選總統的未來市場價格最高為10元時的交易價是7.08,表示市場認定發生「歐巴馬當選」事件的機率為七成一。

舉NBA的實驗例子來說,其中一組受試者的交易市場選項,是邁阿密熱火隊在季後賽會贏4-7場或8-11場,與其他組合;另一組的交易市場選項則有4-11場,也就是前一組兩個選項的總和。各組受試者隨著真實的比賽事件,每天可以在這個虛擬市場裡進行交易,而正確命中的則會有等比例的受試者費。

在經濟學家的觀點裡,贏得4-7場加上贏得8-11場的市場價格總和,應該近似於另外一組贏得4-11場的市場價格(此價格系指最高喊價相同的情況,即代表事情發生的機率),然而兩組人的比較結果卻是4-7場加上8-11場的市場價格,遠高於4-11場的市場價格。這表示架構較特定區間的可能結果,會引領人們認為發生的機率較高。

除了實驗之外,他們也分析了真實世界的數據驗證這個假說。他們分析使用「按注分彩」的賽馬賭金下注情況。這種賭馬方式是,下注人購買他認為獲勝機率較高的馬匹彩票,彩金會在扣除手續費後均分給購買獲勝馬匹的人。這種賭馬方式也是一種預測市場,取決於每個買彩票人的主觀感覺,因為每個人在買彩票時不會知道派彩情況,直到停止下注時才會公布。

過去就有諸多研究指出,人們的下注情況傾向高估冷門馬的獲勝機率,但低估熱門馬的獲勝機率。高估冷門馬的獲勝機率,是因為若獲勝贏得的彩金較高。有趣的是,他們發現這樣高估冷門馬的情況,當比賽的馬匹越少時,高估的情況越是顯著,彷彿我們相信競爭越少就越容易贏。

透過這個研究,我們更清楚人的不理性會影響市場,尤其在細節分割的情況,會使我們高估其市場價格。

 

資料來源:

  1. Psychology Influences Markets--Science Daily [July 1, 2013]
  2. How psychological framing affects economic market prices in the lab and field--PNAS [July 1, 2013]
  3. 該實驗所做的四個研究的詳細方法

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